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【經濟觀察報】標普關注國內財富管理行業 諾亞模式獲國際“投資級”認可

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【字體: 2017-08-01來源:經濟觀察報 作者:黃一帆 訪問量:11

2017年7月24日,國際三大評級機構之一的標普全球評級宣布授予諾亞控股有限公司(下稱“諾亞控股”)長期“BBB-”、短期“A-3”的主體信用評級,長期評級的展望為穩定。
諾亞方面人士告訴記者,“BBB-及以上評級就屬于國際上可投資級。”可以相對照的是,金融領域的上海農村商業銀行、遠東宏信以及非金融領域的萬達地產、龍湖地產、光明食品、京東集團均為BBB-評級。
標普方面認為,“上述評級反映出諾亞控股是一家全國領先的、為高凈值人士(HNI)服務的民營財富管理服務提供商,同時反映出公司的財務杠桿水平非常低。”
獨特的市場定位、良好的風險管理規范、審慎的風險偏好,成為本次標普看好諾亞在中國快速發展的三大理由。然而,作為03年成立的年輕��司,其在全球市場中相對較小的資產管理規模,以及目前收入占比較大的財富管理板塊業務結構,標普認為仍有待改善。
實際上,從2015年開始,諾亞便開始主動調整結構,包括創新固收業務,提升資產管理業務規模特別是私募股權部分、開展新的業務單位-互聯網金融等諸多努力。
諾亞財富CFO莊尚源在評級后接受經濟觀察報獨家專訪時就諾亞各資產類別、資產質量及風控、獲客及留存等諸多方面作出回應。莊尚源告訴經濟觀察報,“目前諾亞對三大板塊都有很大期許。”
具體而言,三者打法期許不一。財富管理板塊要更有廣度深度,進行更多的城市覆蓋;資產管理部分要體現出由規模帶來的業績增長。而對于互聯網金融板塊來說,接下來要做的是思考“如何才能占領更大市場份額”。
對于莊尚源或者諾亞來說,其面對的和所要解決的核心問題一直是如何理解市場的需求,而就需求進行變化是他們所正在做的。無疑本次標普評級從外界給予了諾亞一個相對肯定的回答和信號。

標普評級
資料顯示,諾亞控股成立于2005年,以2003年成立的諾亞財富為品牌起家,是一家獨立財富管理機構,專注于為中國高凈值人群提供全方位理財規劃顧問服務。2010年11月在紐交所上市。
本次諾亞獲得標普長期“BBB-”、短期“A-3”的主體信用評級,標普方面給出的理由是“獨特的市場定位、良好的風險管理規范、審慎的風險偏好。”
細化來看,標普認為,諾亞控股牢固的客戶網絡以及與中國頂尖GP的良好關系,將支撐其在財富管理和母基金(FoF)資產管理領域的市場地位,公司以私募股權投資為主要資產配置方向。作為一家財富管理服務提供商,諾亞控股主要瞄準中國的超高凈值群體開展業務,并在過去數年保持了較高的客戶忠誠度。諾亞控股還與中國大部分頂級GP建立了長期合作關系。公司鏈接高凈值人士和頂級GP的業務定位,幫助其在中國母基金這一細分市場中建立了良好的競爭優勢。
2016年年報顯示,諾亞控股旗下的資產管理公司歌斐資產的資產管理規模(AUM)達到1209億元人民幣(約合174億美元),其中約50%資產配置為私募股權基金。
同時在風險偏好方面,“相比于其它同業者,諾亞控股在為客戶選取的投資產品提供隱性或直接財務支持方面,面臨的壓力有限。公司遵循如下的業務流程,即分析標的資產、追蹤投資表現、與客戶清晰溝通風險要素,這樣的業務流程明確了其作為資產管理公司應承擔的各項責任和義務。”
盡管今年上半年出現風險敞口,但標普認為,“這樣的局面將檢驗諾亞控股是否能夠堅持其不為所投資產品提供財務支持的原則,以及這樣的堅持能否使其業務流量不遭受重大損失。”
諾亞相關負責人向經濟觀察報解釋,本次標普評級流程比較長,考查非常細致,諸如會計政策和現金流是標普給予評級的重要考量。“關于剛兌,國內有些信托公司含有一些隱性擔保,而標普那邊認為,隱性擔保將對現金流產生非常不確定因素。”
該人士表示,諾亞方面保持同樣的溝通原則,鼓勵投資人接受浮動類型,秉持不剛兌原則。“也就是說我們如果在剛兌面前妥協,他們可能會下降評級。”
標普關于隱性擔保將影響現金流的隱憂,是因為良好的現金流和當前公司較低的財務杠桿正是獲得本次評級的“重要優勢”。
諾亞控股2016年財報顯示,2012年到2016年,現金及其等價物占總資產比重分別為58.2%、64.7%、65.5%、52.1%和50.1%。截至2016年末,諾亞持有現金30億元人民幣,債務總額(含經營租賃應付款)7.6億元,凈現金頭寸為正。標普方面認為,預計未來12個月諾亞控股將繼續獲得良好的經營性現金流,其債務對EBITDA比率將維持在遠低于1.5倍的水平。而一旦杠桿率有所上升,“使其調整后債務對EBITDA比率超過1.5倍,調整后經營性資金流(FFO)對債務比率下降至不足60%”,那么標普方面就可能下調評級。
莊尚源告訴經濟觀察報,本次評級意義在于幫助國際投資者評估諾亞的狀況,同時增強了諾亞在資本市場的品牌實力。

三大業務板塊前進路線
就本次評級而言,更像是諾亞對外釋放積極信號的一個契機。
但如同這次評級中標普所擔心的,諾亞控股在全球市場中相對較小的資產管理規模和收入來源高度集中于財富管理產品是否會影響公司持續性。換句話說,這種擔心源自起步于財富管理行業的諾亞是否會被這塊優勢業務束住手腳。
從一季度數字來看,諾亞控股三大業務板塊—財富管理、資產管理和互聯網金融板塊總凈收入7.1億元,較去年同期增長17.5%。
細化來看,除財富管理板塊保持原有優勢增長外,資產管理同期凈收入卻呈負增長,而互聯網金融業務增長非常迅速。2017年一季度,財富管理凈收入5.6億元,較去年同期增長21.2%;資產管理凈收入1.3億元,較同期縮減8.2%;互聯網金融業務凈收入 2480萬元,較去年同期增長326.7%。
難道標普的擔心在諾亞一季度就應驗了?

莊尚源在專訪時告訴經濟觀察報,資產管理板塊凈收入的確有所下降,但絕對金額沒有太大變化。“主要差別是一季度相比去年一季度,資產管理板塊沒有確認太多的業績表現費。它的性質很多是要等到基金所投項目退出了,才有這部分分成。所以每個季度來看,業績表現費是會有一些波動的。”他指出,把這些因素拋開,管理費基本是比較平穩的,“我們一季度的資產管理狀況還是比較穩定。”
此外,記者也關注到,資產管理板塊主要是歌斐資產管理的另類資產,“里面最大的就是PE /VC”,諾亞方面人士告訴記者,歌斐資產管理規模增長較快,目前大概是1300億左右,而“其中一半是PE、VC。”這些產品周期較長,之后也沒有贖回條款,要等到退出被投企業才能實現收益,該因素—即另類資產內部結構的變化也在一定程度上導致了上述資產管理板塊凈收入的變化。
諾亞方面在2014年年底,15年初成立新的業務單位即互聯網金融板塊。公司互聯網平臺是完全技術平臺,200 多人全部以技術為核心,聚焦于公募基金和其它標準化產品。歌斐資產聚焦另類投資,互聯網平臺聚焦標準化產品,是公司重要布局。
據莊尚源介紹,該業務過去的兩年發生一些演變。一開始,諾亞認為應該延伸在另類資產的一些優勢。但是,“我們越來越認識到互聯網的模式不太適合另類資產銷售,因為線上模式不一定能很完整地進行客戶咨詢評估和風險披露”。因此,這塊業務逐步轉型為精選產品、有配置概念的公募基金平臺。此外,據莊尚源透露,該板塊除了圍繞標準化配置方案,也會在今年推出自己版本的智能投顧,目前的經營虧損在可接受范圍內。
而財富管理板塊包括募集和分銷境內外類固定收益、私募股權、二級市場和保險等各類金融產品。就財富管理板塊和資產管理板塊兩者的功能和定位,莊尚源告訴記者,財富管理板塊更像是下游負責銷售,而資產管理板塊則是上游負責尋找資產。
雖然經歷過去兩年的資產荒,財富管理板塊仍保持增長,2017年一季度總募集量由去年同期的248億元,上升至327億元,同比增長31.7%。在這其中,類固定收益項占比持續擴大,由去年年末的161億,占比65.1%上升至一季度的221億元,占比上升至67.6%。
中投證券非銀金融分析師張鐳指出,資產荒背景下,產品供應成為公司財富管理業務發展的主要限制因素。從2015年開始,公司開始開拓供應鏈金融、消費金融、汽車金融等創新性類ABS產品,目前已卓有成效。2017年一季度固收類產品募集量中超過60%來自于此。
同時公司在產品資源有限的情況下,選擇優先服務更高凈值客戶,提升人均交易量。2017年第一季度的客戶人均交易量為750萬元人民幣,較2016年同期增加49.4%。“這和我們多元化產品結構和深度經營的理念是一致的。”莊尚源表示。
目前公司對于三大板塊都有很大期許,莊尚源表示,“未來的成長空間都很大,希望擴大規模”。

拆解資產管理業務
莊尚源告訴記者,目前如果從信貸類固定收益來說,優質產品還是比較緊張,或者說整體信用風險還是比較高。“諾亞方面對于另類信貸,大的資產類別里還是會非常謹慎。”
而部分業務資產的缺乏,諾亞的應對是實現產品多元化。“歌斐未來很明確的策略,一是持續增加資產類別多元化,再有就是增加跟投直投比例,”莊尚源告訴經濟觀察報。
作為諾亞的重要板塊和布局,歌斐項下的私募股權投資規模增長迅速。截止一季度末,公司私募股權投資基金管理規模達到696億人民幣,在資產管理板塊占比53.8%。
伴隨著IPO提速,二級市場冷清行情,PE業務板塊被徹底激活。
諾亞財富創始人、董事局主席兼CEO汪靜波在多個場合曾表示,“行情在絕望中誕生。”該句話在采訪中,諾亞方面人士也曾多次提到,此前IPO由于遭到暫停,PE部分受挫,“我們當時覺得前期PE這塊會先起來,現在PE已經回到15年狀態,接近最高峰,也是一個比較正常的現象。”諾亞方面人士告訴記者。
不過,PE的規模也不會盲目擴張。莊尚源告訴記者,“我們看到中國的新經濟增長還是比較快,對直接融資的需求較大。PE今年總募集量還是在上升,未來還是有上升空間,但也不會無限量做大,因為一級市場當然也有泡沫,我們還是會選擇優秀的基金管理人合作,不會撒胡椒面。”
而房地產方面,諾亞更關注是“從原來的住宅開發,從過去的一兩年基本上成功轉型到商業一線。”
莊表示,這塊市場容量非常大,核心是如何找到好的投資標的。最后,二級市場容量非常大,“我覺得整體投資者尤其是個人投資者對二級市場信心還是不足,客戶還是比較猶豫,我們認為應該增加配置,但產品能賣多少,還是客戶意愿和理財師建議綜合的一個情況。”
聊下來的感覺是,諾亞各條線業務配置的比重和發展的路線,均依據一個核心原則,即對市場需要的理解。
諾亞方面人士告訴記者,歌斐資產管理的未來策略,將利用母基金平臺的優勢,去做更多的跟投和直投,利用長期合作的基金管理人的資源,直接進行項目投資。“國內很多私人公司越來越大,如滴滴,對資金的需求量也越來越多,所以我們會利用私募股權基金對這些獨角獸進行跟投和直投,費率會更優惠,不會有所謂的雙層收費。”

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