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諾亞發布《2018年上半年投資策略報告》:階段性機會值得重點關注,PE局部過熱需精選管理人

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【字體: 2017-12-15來源:諾亞財富公眾號(ID : Noahgroup) 作者:諾亞控股有限公司研究與發展中心 訪問量:396

2017年12月12日,諾亞控股有限公司(下稱“諾亞財富”)發布《諾亞財富2018年上半年投資策略報告》(下稱“報告”)。報告指出,中國處于新改革的新時代,建議關注階段而非周期性機會,PE/VC 有局部過熱尤其需要精選優秀的管理人,另類債權資產則需用組合策略在挖掘創新中對沖風險。

 

此次報告,諾亞財富提出了NASA(Noah Asset Stage Allocation)資產配置策略,給予了高凈值客戶在資產配置時新的方向和思路。


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以下內容為此次報告部分內容解讀:

 

NASA資產配置理論全新出爐

建議關注階段而非周期性機會

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報告稱,放眼全球,美國經濟穩步復蘇,歐洲經濟也走出低谷,新興經濟體有挑戰更有機遇,以歐美文明和中華文明共同主導的世界經濟新格局正在博弈中形成。而影響經濟與投資的并非只有周期因素,對于發達經濟體主要看周期因素,以中國為代表的發展中經濟體則主要由階段性因素推動,最佳投資機會的風口是非周期性的。


周期會重復,還可等下期,階段機會是風口,錯過就不會再來(比如中國城鎮化前半程的房地產)。

 

諾亞財富首席研究官金海年表示:“諾亞總結了中國經濟起飛及該階段投資的成功經驗,針對中國經濟在美好生活需要與發展的不平衡、不充分的矛盾挑戰下,抓住消費與產業結構升級、科技與商業創新、城鎮化與新城市帶化、新全球化等新時代機遇,針對發達市場周期輪動的機會,在本報告中特別推出NASA(Noah Asset Stage Allocation) :諾亞資產階段性配置理論,幫助客戶把握風口、緊隨趨勢、創造未來。”


諾亞研究資產配置比例建議

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諾亞研究認為,一般的周期資產配置理論,往往只包括股票、債券等公開市場的標準產品資產,而合格投資者和機構投資者不但擁有標準產品資產,還有私募股權產品(PEVC)、房地產資產、類固定收益等各類另類資產;


周期配置理論以時鐘理論為代表,往往只考慮市場的波動周期機會,而對中國這種新興市場國家,發展和轉型才是提供主要收益來源的因素,例如城鎮化高速提高帶來的房地產投資機會、收入水平提高帶來的消費結構變化的投資機會、科技創新帶來的PEVC投資機會、改革開放的金融創新、全球化帶來的全球配置機會等等,都不是周期理論能夠發現的。

 

報告顯示,中國目前幾個明顯的階段包括:人口紅利階段、城鎮化快速階段和產業升級結構轉型階段等。而這其中,都孕育著巨大投資機會。

 

建議積極配置優秀私募股權基金

理性面對局部過熱

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報告稱,私募股權基金和實繳規模多年來持續增長。根據中國證券投資基金業協會發布的最新數據,截至2017年9月底,已登記的私募股權基金管理人有12352 家,私募股權基金有26107 只,管理規模共計6.48 萬億元。


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從資產配置的角度看,私募股權的價值主要在于長期高增長,以及與其���大類資產的低相關性。諾亞研究認為,后者主要來自私募股權資產的跨周期特點。從美國過去30 年來看(截至2017 年6月底),私募股權投資的長期累計回報遠超股票投資。私募股權資產的高回報,來自對高成長行業與優秀企業的長期配置。


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針對如何在當前市場進行私募股權基金篩選,諾亞研究給出兩個建議:

 

  • 投資頂級GP。根據中國私募股權投資數據,排名前25% 的GP在之后幾年有超過70% 的表現領先于同業平均水平,私募股權投資不僅依賴管理人的投資經驗,也需要依靠管理人自身的項目資源和投后管理能力,而頂級GP在這幾個方面都具有優勢,因此其業績具有較強的持續性;

 

  • 投資優秀的市場化FOF。在各類私募股權資產類別中,FOF基金的風險調整后收益僅次于夾層基金。對個人合格投資者來說,其投資門檻較低,波動較小,更容易接觸到頂級管理人,覆蓋更多階段、領域的投資機會,具有優秀的配置價值。

 

看好歐美股市和亞太地區權益類市場

另類投資值得重視

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諾亞研究認為,由于環球經濟的復蘇,新興市場經濟反彈,中國經濟的穩定和去杠桿給投資者信心,以及估值相對較低的背景,2018 年上半年繼續看好包括香港和中國在內的亞太地區股市表現。


值得注意的是,2018年印度經濟增長預期被大幅下調,巴西、俄羅斯和南非的經濟增速預期均低于2%,而與此同時中國經濟增長更顯穩健,經濟增速不斷獲得上調,因此,在新興市場內部,中國的比較優勢進一步凸顯,有望獲得全球資本的持續青睞。

 

美國方面,從現在開始到2018 年上半年,影響美國市場乃至全球的大事件仍是特朗普稅改,這是美國政府試圖用財政政策替代貨幣政策發揮作用影響經濟的轉型之策。稅改若能夠成功推進,不僅會刺激美國經濟增長,美聯儲方面貨幣政策正常化的進程也會相應加快。美聯儲收緊貨幣政策,以及美國稅改鼓勵美元回流,都將對美元匯率提供支撐作用。諾亞研究預計美元在2018 年上半年將改變2017年走弱的態勢。

 

歐洲股市方面,諾亞研究也比較看好,諾亞研究認為,從增長潛力和估值來看相比美國股市更有吸引力。憑借穩定的經濟增長和各國大選落下帷幕的穩定期,歐洲企業盈利增長比美國更為強勁,但相比之下估值較美國依然較為便宜,今年歐洲股市漲幅落后美股,在寬松貨幣及基本面持續向上的帶動下,預期之后還會有修復上漲的機會。我們較為看好其中的金融板塊和消費板塊。金融板塊受利于貨幣政策的轉變和銀行業的改善,消費板塊則側重于經濟的改善,且對匯率的反應較小。


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另外,在全球另類資產投資方面,諾亞建議投資人重點關注私募股權基金、對沖基金及大宗商品。

 

諾亞研究認為,對于私募股權基金而言,“熊市”是進入市場的黃金時點,企業估值相對較低,未來更容易獲得較高的退出回報。在經濟周期底部進入市場,能夠充分捕獲經濟增長所帶來的溢價。


不同行業并購基金業績差異較大,IT 行業超過三分之一(36%)的基金業績位于市場前25%,而工業行業有28% 的基金業績位于市場后25%,凸顯了找準“賽道”的重要性。IT 行業并購基金的風險收益特征出現了明顯的分化,大部分年份以及不同持有期間的IT 行業并購基金都可以打敗市場平均水平,對于追求高回報的投資者來說,IT 并購基金是資產配置的重要一環,合理的增加其配置,能夠有效提高投資組合整體回報。

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